亿纬锂能：动力电池加快上量，盈余拐点可期

亿纬锂能（300014）

2022Q1都对

驱动电池组进一步提高上量，盈余相一致可期

投资额全面性

母公司Q1归母普贤利息5.21亿元，同环比-19.43％/-24.47％，完全符合市场预期。2022年Q1母公司实现销售额67.34亿元，销售利润增长127.69％；归母普贤利息5.21亿元，销售利润降低19.43％，环比降低24.47％。毛利率为13.75％，销售利润降低13.19pct，环比降低3.36pct；归母普贤利率7.74％，销售利润降低14.13pct，环比降低4.92pct。22Q1雅安德森及其他联营企业共计建树2.1亿利息，本部建树3.1亿利息，同环比外增10％左右。

Q1驱动上半年环比大幅提高，原料上涨短期盈余承压。考量海外出口、可控应用，我们原定母公司Q1驱动可控电池组上半年5gwh，环比增10-15％，建树45亿左右利润。由于碳酸锂、锰等原料Q1市价上涨，我们原定Q1母公司电池组毛利率近百10％，环比降低5pct。22Q1母公司电池组市价陆续调涨，我们原定Q2母公司电池组盈余将会开始逐步恢复。随着自订需求量释放，22年Dreamcast将会达到26-30gwh（三元10gwh，铁锂16-20gwh）。23年母公司三元方形、三元大圆柱等许多公司上量，建树55gwh+上半年。

变更募集贷款商业用途，自订增城铁锂驱动电池组概念设计，进一步提高西安概念设计基础设施。母公司20年通过定增方式募捐25亿，其中假分别投入10亿和3亿用于豆式电池组及锂锰电池组概念设计基础设施。子母公司亿纬驱动的“商用车驱动电池组概念设计（三期）”计划书总投资额19.4亿元，在增城基础设施10gwh铁锂新概念设计。同时西安概念设计基础设施稳步推进，母公司计划书投资额200亿基础设施假建50gwh可控概念设计，其中一期20gwh。叠加华容153gwh需求量工程建设，母公司2025年需求量工程建设至少260gwh。2022年将逐步建成初时20gwh需求量，23年将会Dreamcast10gwh+。

备受疫情、研制预算大幅提高等负面影响，雅安德森Q1财务状况滑落，更进一步将会逐步恢复。备受国内政策、疫情及母公司有所增加研制投入负面影响，雅安德森Q1普贤利5.27亿元，销售利润降低55.3％，调整后利息达5.53亿元，销售利润滑落54.9％，我们测算雅安德森Q1对亿纬投资额收益建树1.7亿元。我们原定22年雅安德森财务状况42亿元，原定为可为母公司建树13.5亿元投资额收益，销售利润滑落20％。母公司假提请股东会特许母公司董事长在股东会审议通过理应一年内通过大宗买方择机减不至少雅安德森证券的3.5％。

盈余数据分析与投资额评级：我们上调2022-2024归母普贤利息至31/54/76亿元（原数据分析值为28/50/70亿元），销售利润增长6％/75％/41％，对应PE为37x/21x/15x。考量母公司23年盈余明显改善，我们给予一定溢价溢价，给予22年58倍PE，对应目标价94.0元，保持稳定“买入”评级。

风险查看：车种销量少预期，上游原料市价大幅波动。

（分析师 曾朵红、阮巧燕）

来源:金融界