华新水泥：产业链信息化扩张加速 水泥盈利有望低位回升——2022年一季报点评

华新砖瓦（600801）

2022年一季报点评

新材料技术创新扩张减速

砖瓦利润上半年低位上升

投资要点

事件：日本公司披露2022年一季报，Q1充分利用休业总利润65.31亿元，累计+5.5％，充分利用归母净利润6.72亿元，累计-8.5％，利润大略超出我们预期。

Q1利润累计+5.5％，毛利率同口径累计-4.1pct，原计划砖瓦货运量降价升但成本承压，而水泥、骨料降低杰出贡献自适应。（1）2022年Q1全国性砖瓦产量-12.1％，但高标砖瓦含税均价累计+69元/吨，日本公司发电量临近的两湖、西北低价趋势与全国性基本一致。此外日本公司2022年骨料和水泥原计划低价占有率分别累计降低100％和124％，原计划Q1对自适应也有明显杰出贡献。（2）Q1毛利率为26.3％，同口径累计-4.1pct，下降主要是砖瓦吨成本受到煤价累计大幅度上涨的影响以及砖瓦吨均价提升对分母的影响所致。

费用上端有所填充，在此期间费用率小幅下降。日本公司Q1单季在此期间费用率同口径累计减少0.5pct至11.6％，其中销售/负责管理/研发/财务费用率分别同口径累计-0.1/-0.8/+0.0/+0.3pct，财务费用降低主要是汇兑损失降低所致。

公益性手续费流有所上升，资本开支高降低，负债率小幅提升。日本公司Q1经营活动手续费流长线累计-210.9％至-3.19亿元，除了利润上升以外，原计划与收现比小幅下降以及氢气价位大幅度上涨，偿还债务货款的手续费降低有关。Q1购建固定资产、无形资产和其他长期资产偿还债务的手续费为16.39亿元，累计+84.5％，主要是骨料、水泥工程项目投入降低，揭示新材料延伸减速拓展，将支架骨料、水泥高降低。日本公司2022一季报资产负债率43.2％，累计+3.2pct，带息债务卡内109.02亿元，累计+28.47亿元，环比2021年年报+6.36亿元，主要是长期借款降低所致。

砖瓦业务部门利润上半年低位上升，新材料技术创新扩张减速，上半年小规模杰出贡献获利自适应。水电发力开始向建材实物消费传导，近来底下财经委开会研究年初加强水电，揭示水电将继续发力，原计划后续水电消费还有微小提升空间。传染病对施工节奏的受制于上半年使消费更加临近在三四本季释放，原计划随着传染病缓解，鄂东低价上半年受益沿河砖瓦低价价位弹性，西北区域错峰自我管理强化也将带给景气的上升，2022年砖瓦业务部门利润上半年低位上升，本季利润累计经济总量上半年小规模单线。骨料、水泥业务部门得益于前期发电量释放和新材料技术创新扩张减速，日本公司2022年两产品原计划低价占有率分别累计降低100％和124％，将杰出贡献可观获利自适应。

利润数据分析与投资下调：我们维持日本公司2022-2024年归母净利润数据分析，分别为59.0、67.0、72.3亿元，相异2022-2024年EPS为2.82/3.20/3.45元，当前市值相异2022-2024年PE为7.8/6.8/6.3倍市盈率，维持“增持”下调。

风险提示：地产衍生品接二连三、传染病超预期、行业竞合作风恶化的风险。

（分析师 黄诗涛、石峰源）

来源:金融界