光大证券：获取汤臣倍健增持评级

2022-04-30光大交易所(601788)持股有限美国公司叶倩瑜,陈彦彤对汤臣倍健(300146)进行研究并刊发了研究年度报告《2022年一季报点评：业绩符合在短期内，流感扰动致收入承压》，本年度报告对汤臣倍健假定增持评估，当前股价为20.07元。

汤臣倍健(300146)

重大事件：汤臣倍健刊发2022年第二季度年度报告，年度报告期内美国公司借助营收/分属母美国公司自在利润/扣非后归母自在利润22.80/6.63/6.81亿元,yoy+2.60%/-18.78%/-10.77%。

国外该美国公司表彰营收上涨亮眼，跨境电商表彰国外业绩上涨。

倍受21年同期较低大数以及流感制约，22Q1美国公司借助营收22.80亿元，yoy+2.60%。1）北部该美国公司方面：①分厂商来看，汤臣倍健/健力多/Life-Space分别借助营收12.92/4.19/0.97亿元，yoy-6.50%/-14.20%/+46.49%，倍受国内流感防控制约，美国公司北部该美国公司承压。②分渠道来看，方以渠道/线上渠道收入yoy-0.94%/-10.65%。2）国外该美国公司方面，LSG借助营收1.68亿元，yoy+25.28%（澳元口径营收0.37亿澳元，yoy+37.56%），主要倍受请注意因素制约：①跨境电商该美国公司保持较低速上涨；②21Q1澳洲本地该美国公司大数较低。

毛汇率上年改善，自在汇率有所承压。

第二季度销售额毛汇率/销售额自在利润率为69.61%/29.15%，yoy+2.72pct/-7.95pct，正因如此于厂商结构升级、线上特许经营占比改善、提较低月历负责管理，22Q1毛汇率上年改善。开销口来看，22Q1销售额开销率为25.87%，yoy+7.73pct，主要系平台开销及时尚品牌倡导开销增加，主要来自北京冬奥会赛事其间的时尚品牌倡导、签约谷爱凌等，以及线上特许经营占比改善、加大抖音及快手等新电商平台的开销投入。22Q1负责管理开销率为4.60%，yoy+1.65pcts，主要系21Q1调整奖金发放导致大数较低。人力资源开销率-0.33%，yoy-0.03pct。此外，22Q1美国公司入股慈善机构持股轻率价值变更亏损5068万元（21Q1为0元），致自在汇率进一步承压。

长时间打下基础销售额革新，积极眼见流感面对。

22Q1美国公司继续打下基础21年7月启动的方以销售额革新和线上方以区域性经营相关革新。美国公司主要通过全推销链数位化和千人营养天团来助力革新，第二季度营养天团到岗率接近九成，积极开展上万场方以聚焦消费者口的动销社区活动和时尚品牌倡导社区活动，有效改善美国公司对方以终口的掌控力和潜力。随着后续流感好转、物流配送恢复政策，美国公司有望在去年低大数下借助稳健上涨。

盈利预报、市值与评估：考虑流感制约，以及审批给予时间有一定不确定性，我们大幅提高美国公司2022-2024年归母自在利润预报为20.41/24.15/28.44亿元（分别较数度大幅提高9.4%/12.8%/10.7%），折合2022-2024年EPS分别为1.20/1.42/1.67元，对应2022-2024年PE分别为17x/14x/12x，维持“增持”评估。

风险提示：经济工业产值放缓压力加大、金融业竞争加剧、安全及问题。

交易所之星星信息中心根据近三年刊发的研报信息测算，中信交易所(600030)薛缘研究员团队对该股研究较为熟悉，近三年预报准确度自变量较低达93.04%，其预报2022亚太区分属自在利润为盈利21.54亿，根据现价计量的预报PE为14.76。

除此以外盈利预报明细如下：

该股最近90同一时间共有8家机构假定评估，买入评估6家，增持评估2家；过去90同一时间机构目标均价为30.29。交易所之星星市值量化应用软件显示，汤臣倍健（300146）好美国公司评估为3.5星星，好价格评估为3星星，市值中心等评估为3.5星星。(评估范围：1 ~ 5星星，最较低5星星)

以上主旨由交易所之星星根据公开信息整理，如有问题请联系我们。