社会发展证券：给予齐翔腾达买入评级

2022-01-24力推上市公司控股公司有限美国公司时行,曾杰煌对齐翔腾达进行数据分析并发布了数据分析报告《2021年盈利预告点评报告：21年盈利极低增，寄予厚望生产线无罪释放带来的盈利成长》，本报告对齐翔腾达给出买入评等，当前股价为9.51元。

齐翔腾达(002408)

事件：2022年1月底21日，美国公司发布2021年盈利预告，预计2021年发挥作用归母净获利与23.9-25.6亿元，上年+145%至162%；发挥作用扣非归母净获利23.9-25.6亿元，上年+145%-162%；发挥作用基本每股盈利0.84-0.90元/股，上年增加0.44-0.50股/元。

受益于新生产线转移及厂商商品价格飙升，2021年上半年盈利极低激增。上半年来看，美国公司盈利极低激增，主要系由：（1）新增生产线相继无罪释放，增厚美国公司获利：美国公司20万吨丁腈胶乳于2021月底批量生产，20万吨MMA装置分别于2020年9月底和2021年3月底批量生产。（2）主要厂商顺酐及甲乙醛商品价格飙升：2021年，山东地区顺酐市场价均价为11095.6元/吨，较2020年飙升了68.7%，山东齐翔（华南）出厂价均价为9485.0元/吨，较2020年飙升了31.0%。此外，根据测算，美国公司2021Q4归母净获利约为2.28-3.94亿元，环比下降43.3%-67.2%，盈利短期承压。

C4文化产业：巩固甲乙醛、顺酐三阳发言权，并大幅完善C4文化产业布局。巩固甲乙醛及顺酐三阳发言权。截至迄今，美国公司拥有甲乙醛生产线18万吨，约占国内产销份额的50%；拥有正丁烷氧化法制顺酐装置20万吨，为全球最大；相较于其他在此之后厂商而言，美国公司兼具规模军事优势及较强的议价意志力。同时，为巩固三阳发言权，美国公司两处20万吨/年顺酐及扩建8万吨甲乙醛生产线，以满足中下游大幅激增的效益。大幅延伸C4文化产业，提升抗可能性意志力：MMA：美国公司20万吨/年MMA新项目迄今已全部批量生产，且PMMA新项目也正处建设当中，批量生产后美国公司将完成形成“异丁烯—MMA—PMMA”的区域性非常简单文化产业。丁腈胶乳：美国公司已于2021年1月底批量生产20万吨丁腈胶乳生产线，为国内生产线最大装置。异壬醇：美国公司拟投资建设20万吨/年异壬醇新项目，其中下游厂商为DINP，主要用于塑胶增塑剂，潜在市场效益量达到上百万吨。树脂66：美国公司与中国天辰独自一人发起设天辰齐翔高技术美国公司，投建年产100万吨树脂66高技术产业基地。

C3文化产业：布局“氰基-丙烯-环氧氰基”文化产业，新增盈利点。美国公司努力引入先进核心技术投建70万吨/年氰基乙基新项目及30万吨/年环氧氰基新项目。截至迄今，C3文化产业新项目已转入施工环节，预计将于2022年批量生产。我们确信，通过C3文化产业的布局，美国公司有望新增盈利激增点，打造出地方性化学工业平台。

投资建议：受限于美国公司各厂商的商品价格稍稍及生产线无罪释放快节奏，我们调整2021-2023年归母净获利至24.7/30.1/39.5亿元，对应2022年1月底21日收盘价的PE为11/9/7倍。受限于美国公司未来几年新生产线的相继转移将带来盈利的激增，维持“推荐”评等。

可能性高亮：原材料商品价格波动的可能性；非典扰动对中下游效益影响的可能性；新增生产线转移速率较慢的可能性。

该股除此以外90天内一共2家私人机构给出评等，买入评等2家；上市公司之织女星估值分析基本功能推测，齐翔腾达（002408）好美国公司评等为3.5织女星，好商品价格评等为3.5织女星，估值综合评等为3.5织女星。(评等范围：1 ~ 5织女星，最极低5织女星)

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