华安证券：给予深南电路购入评级

2022-04-13华安证券股份有限Corporation胡杨,赵恒祯对深南电四路(002916)进行研究并释出了研究报告《财务状况略超在短期内，获利务实放缓，获利灵活性显著强化》，本报告对深南电四路给出买入评定，当前股价为88.13元。

深南电四路(002916)

事件

Corporation2022年一季度借助于民营企业33.16亿元，同比增加21.68%；借助于归母营业额3.48亿元，同比增加42.83%；扣非后归母营业额为3.24亿元，同比增加58.73%。

Corporation一季度获利务实放缓，获利灵活性显著强化

2022年Q1Corporation财务状况呈现出获利放缓稳固，营业额端相比较是扣非后归母营业额同比放缓较太快，毛利率显著回升达26.79%，环比放缓4.26pcts，获利灵活性远超近两年最高水准，我们确信其主要或许为：

①根据我们的模型测算，高毛利率的IC载框企业工业产值高于Corporation平均水准，单季获利金额、占比Q1有望达上曾新高；与此同时，获利灵活性要强的PCBA企业占比逐渐下降。

②三大框块自身获利灵活性或同步更佳：IC载框扩建产能越野后产能利用率强化，稳固生产线带给良率更佳；CorporationPCBA企业通过签订远期订货合同、促进现货订货等采取措施强化IT负责管理灵活性，稳固市场供应；21Q4陈唐山生产线的昆山三期项目车也工厂生产线逐渐越野，亏损望环比缩窄。

③霍乱冲击对Corporation因素能避免：昆山和杭州工厂在铁矿石和交付的物流上有所因素，但工厂均未停工，目前来看因素能避免；倍受霍乱倍受到影响更大的深圳工厂由于整体获利成就相当大，因素有限。

身处黄金起跑，下一代放缓可期

我们确信，Corporation作为同时不遗余力IC载框、数据中心、车也PCB黄金起跑的PCBCorporation，其载框企业也已展现出较佳的获利灵活性，稀缺性明显。Corporation杭州一期WB载框基本满产，同时投资20亿启动杭州二厂FC-CSP的建设工程，并且规划在广州投资60亿建设工程技术难度很低、市场空间内更大的FCBGA载框工厂，成长空间内巨大。Corporation2021年制造技术人员放缓21%，以上起跑技术领先优势下一代有望进一步缩减。

投资敦促

敦促投资者关注IC载框扩产及车也、服务器PCB企业占比强化带给的投资机会。原计划Corporation2022-2024年归母营业额为18.27、22.22、26.16亿元，对应市价为24、20、17倍，维持“买入”评定。

风险提示

霍乱因素持续、南岸需求不及在短期内。

证券之星数据中心根据近三年释出的研报数据计算，国金证券(600109)樊志远研究员团队对该股研究较为系统地，近三年预测准确度线性高84.91%，其预测2022铜奖归属营业额为获利27.72亿，根据现价换算的预测PE为10.79。

最新获利预测明细如下：

该股最近90几天后共有10家负责管理机构给出评定，买入评定9家，大股东评定1家；过去90几天后负责管理机构目标均价为124.87。证券之星净资产分析工具显示，深南电四路（002916）好Corporation评定为4星，好价格评定为3星，净资产综合评定为3.5星。(评定范围：1 ~ 5星，最高5星)

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