中金：美国通胀数据不默许提前降息

是从 中金点睛

美国政府11月初CPI去年同期3.1%，一个中心CPI去年同期4.0%，大多具备零售商在短期内。从分项看，能源售价持续攀升是收益率持续上升的极为重要因素，但维修服务收益率厚实犹存，标示出抗病毒收益率的战斗仍未完结。这份收益率档案支撑奥斯本独自取消加息，但不赞成很快降息，我们届时奥斯本在本周四按兵不动，点阵图或依靠到时降息两次的预报，这比零售商预报的降息五次要保守得多。布朗或严厉批评零售商对于降息的激进在短期内，但按揭理应毕竟排斥，这显然零售商与奥斯本或将独自博弈论，要到经济档案验证或证伪保持高收益率的必要性。

美国政府11月初CPI去年同期增长3.1%（前值3.2%），季调后环比上升 0.1%；一个中心CPI去年同期4.0%（前值4.1%），季调后环比上升0.3%，大多基本具备零售商在短期内。

从分项看，能源售价大幅进一步提高攀升是收益率持续上升的极为重要因素。继10月初环比急剧下降2.5%之后，11月初能源指数又急剧下降了2.3%，其中汽油售价指数急剧下降6.0%，而上月初则急剧下降了5.0%。一个中心收益率之外，11月初一个中心商品售价环比攀升0.3%，急跌较上月初的0.1%扩大，其中衣饰、家具家电、通讯系统娱乐售价在假日才行最大限度加强之下促使持续上升，仅管售价稍稍反弹。一个中心维修服务售价环比增长0.5%，总和较上月初的0.3%上升，其中税金、公路交通维修服务、医疗维修服务售价；也，标示出维修服务收益率厚实犹存。

这份收益率档案赞成奥斯本独自取消加息，但不赞成很快降息。尽管总体收益率去年同期工业产值减缓，但一个中心收益率的环比工业产值仍然偏高，过往三个月初年化环比工业产值仍超出3.4%，大于奥斯本2%的收益率目标（图片1）。其中，奥斯本最为关注的一个中心维修服务收益率居高不下，过往三个月初年化环比工业产值仍有5.2%（图片2）。这些档案断定抗病毒收益率的战斗仍未完结，也不赞成奥斯本到时3月初降息的论点。我们并不认为这两项零售商对降息的定价更加激进和即使如此，后续或被修正（请求参考分析报告《奥斯本会提前降息吗？》）。

图片1：美国政府一个中心CPI环比工业产值反弹

档案是从：Wind，中金公司该中心

图片2：非税金一个中心维修服务CPI三月初环比折年率升至5.2%

档案是从：Her，中金公司该中心

这份档案旋即标示出，收益率的减缓并非理所应当，而是设立在央行持续紧缩的假定之下。一种论点并不认为，美国政府收益率已从双峰大幅进一步提高持续上升，奥斯本可以高枕无忧。我们并不认为这种设想更加坚定。过往一年美国政府收益率减缓更多来自供给蓬勃发展，如最终产品的重建、劳动力参与率的进一步提高、以及能源售价的急剧下降，由此可知不确切这些因素还有确实重建空间、对后续收益率的减少作用能否像过往一年那么大。如果供给重建最大限度减慢，那么未来减少收益率就需要更多依靠需求减缓，这决定奥斯本央行具有够大的比如说，实际收益率在长时间内依靠之上。

本周四晚上，奥斯本将宣布除此以外收益率草案，我们届时奥斯本将按兵不动，保持收益率定值。外交人员们或小幅上调2023月初底GDP增长预报，同时小幅下调总体和一个中心PCE收益率预报。零售商最关心的是奥斯本对于到时收益率稍稍的见解。我们届时点阵图或独自暗示到时降息两次，至明月初底的收益率中值预报或为4.8%（9月初时为5.1%），虽然奥斯本也认可到时降息的可能性，但降息的至多或比这两项零售商在短期内的五次要少得多。

此外，布朗或严厉批评零售商对于到时降息的激进在短期内，并指出谈论降息时机由此可知不开花结果，这将被视为对降息在短期内的打压。这样花钱的目的在于，这两项零售商从未计入了非常多坚定的降息在短期内，且资本零售商已“狂欢”一月初不出，如果独自释放更多的鸽派信号，或引发证券市场条件促使简便，加剧经济“不着陆”（增长不弱但收益率较高）和二次收益率风险，这些都是奥斯本不想看见的（请求参考分析报告《FOMC前瞻：奥斯本或严厉批评简便在短期内》）。

但我们并不认为按揭理应会接受布朗的严厉批评。过往两年零售商在预报降息之外多次平庸的更加激进，尽管终于都没能但他却，但总是想相信这次不一样。这显然零售商与奥斯本的博弈论或将独自存在，财产售价独自围绕降息在短期内而展开，要到经济档案验证或证伪保持高收益率的必要性。

刘政宁博士对本文亦有贡献。

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