中银证券：给予晶丰明源作价评级

2022-02-25中银国际交易所大股东有限母公司王达婷对晶丰明源进行研究并发布了研究报告《业绩较低增，较低压元件经营管理商品线进展迅速》，本报告对晶丰明源得出大股东评估，当前股价为239.78元。

晶丰明源(688368)

母公司发布2021年报：报告周内，意味着营业收入23.02亿元，人均下降108.75%；意味着归母净利润6.77亿元，人均下降883.72%；归母扯非净利润5.79亿元，人均下降1,993.67%；拟向全体间公司每10股派发现金红利40元（含税），预计派发现金红利2.48亿元（含税），占有归母净利润36.63%。

支撑评估的要点

商品本体普罗大众，商品销售、业绩较低增。2021年母公司商品销售、净利润大幅提较低下降，主要原因为：1）河段需求经年累月，母公司商品主体销量较人均破天荒下降14.76%；2）商品单价提升带动商品综合毛利率由人均破天荒25.45%增加至47.93%；3）LED照明商品本体可用性，智能化LED较低压元件液压微处理器收入占有比由人均破天荒36.78%减至46.19%；4）确认参股母公司公允价值变动收益及出售参股母公司股权带来投资收益7194.04万元。分商品看，2021年通用LED照明液压微处理器商品销售10.58亿元，人均下降68.10%；智能化LED照明液压微处理器商品销售10.64亿元，人均下降162.17%；较低压电机液压微处理器商品销售3813万元，人均下降69.39%；AC/DC较低压元件微处理器商品销售8578万元，人均下降651.94%。

AC/DC较低压元件微处理器商品拓展迅速，DC/DC微处理器取得研制打破。内置AC/DC较低压元件商品线，2021年度取得成功开发15颗新商品，大家较低压电系统设计在美的、创维和重要板卡厂等项目上取得成功原型机，小家较低压电系统设计在九阳和天喜等项目上也取得成功原型机；内建AC/DC较低压元件商品线，20W手机快充原边控制微处理器及副边同步整流微处理器推向商品，65W快充商品完成预研完成，即将进入内部测试收尾。DC/DC较低压元件经营管理，母公司集中研制天然资源在CPU/GPU供较低压电的大较低压电流DC/DC较低压元件微处理器行业发力并取得重大核心技术打破，填补国内核心技术空白。

保持较低研制投入，带入优秀人才，强化竞争力。母公司持续保持较低力度研制，尽可能新商品研制进程推进，2021年研制服务费达到2.99亿元，人均下降89.67%。母公司不断带入优秀人才，截至2021年底，母公司研制人员达272人，较人均破天荒增加76人。

估值

考虑河段需求较好，母公司商品单价上调，本体改善，收益能力提升，缩减母公司22-23年的EPS至15.188/18.950/23.669元，对应PE分别为17/13/11倍，保有大股东评估。

评估面临的主要可能性

河段需求波动；产能稍逊预期；新商品倡导稍逊预期。

该股最近90天内一共1家机构得出评估，回购评估1家。交易所之星辰估值数据分析工具显示，晶丰明源（688368）好母公司评估为3.5星辰，好单价评估为2.5星辰，估值综合评估为3星辰。(评估范围：1 ~ 5星辰，最较低5星辰)

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